海富通基金：結構性機會可期 關注6大投資關鍵詞歲末年初，各機構發布了2018年投資策略。首批公募FOF之一的海富通基金，大類資產配置策略受
海富通基金：結構性機會可期 關注6大投資關鍵詞
歲末年初，各機構發布了2018年投資策略。首批公募FOF之一的海富通基金，大類資產配置策略受到關注。海富通基金表示，展望2018年，經濟增長步入結構持續優化階段，股市結構性機會可期，債市風險與機會并存。關注六大投資關鍵詞：結構升級、補短板、脫虛向實、應用創新、中國制造、低估值，如5G、新能源車、大金融、增長確定性比較高的價值成長股等。
經濟增長步入結構持續優化階段
展望2018年，海富通基金預計中國經濟正由總量高速增長階段進入到結構持續優化階段。十九大在強調社會主義初級階段和最大的發展中國家的前提下，提出了“新時代”下的主要矛盾出現了變化，即由原來總量上的短缺轉向當前結構上的失衡。這也決定了結構升級成為“新時代”下市場發展的主基調，而補短板則成為解決新矛盾的抓手。受到宏觀政策和通脹預期回升的影響，貨幣政策轉向寬松的條件尚不具備。同時，金融防風險和實體降杠桿仍在持續推進中，預計2018年貨幣政策繼續保持中性偏緊。匯率方面，美元總體偏弱，加之央行跨境資本流動管理，人民幣的貶值壓力總體相對可控。進出口方面，2017年受益于國內外經濟景氣持續好轉，我國進出口進入趨勢性修復通道。
股市結構性機會可期
2018年A股市場預計仍然會有比較良性的結構性機會，但是下半年面臨的宏觀不確定性有可能上升。在“脫虛向實”大背景下，估值重塑、經濟企穩、供需優化、價格上漲帶來的傳統企業經營基本面改善，以及競爭格局優化使得行業龍頭實現更快的增長，龍頭公司也因此持續受到追捧。海富通基金認為這種趨勢或仍將延續，行業龍頭相對于其他企業的競爭優勢預計愈發顯著。在經濟總體平穩、結構持續優化、房地產增速回落以及供給側改革和環保等因素的影響下，泛消費和偏后周期中的新漲價或新景氣行業以及契合十九大戰略方向的投資主線值得期待。
債市風險與機會并存
目前經濟平穩低波動、貨幣政策中性偏緊、強監管延續，出現趨勢性機會的概率較小。中外貨幣收緊、通脹預期抬升、資金供需缺口等因素使得利率仍有進一步上行的可能。但上行的幅度相對有限。在此環境下，海富通基金對2018年債市保持中性看法，風險和結構性機會共存，經濟和政策的預期差或是投資機會的所在。
最后，海富通基金表示，關注六大投資關鍵詞：結構升級、補短板、脫虛向實、應用創新、中國制造、低估值。
宏觀經濟：
展望2018年，海富通基金預計中國經濟正由總量高速增長階段進入到結構持續優化階段。十九大在強調社會主義初級階段和最大的發展中國家的前提下，提出了“新時代”下的主要矛盾出現了變化，即由原來總量上的短缺轉向當前結構上的失衡。這也決定了結構升級成為“新時代”下市場發展的主基調，而補短板則成為解決新矛盾的抓手。補短板在廣義的社會層面集中表現為扶貧、脫貧和環保，狹義的經濟層面是指供給側改革、降杠桿和與之配套的資金“脫虛向實”。補短板具體來看一方面指應用類創新，包括量子通信與5G、新能源車等所代表的技術創新，另一方面指進口替代，包括以“中國制造2025”引領的制造業提升升級。
受到宏觀政策和通脹預期回升的影響，貨幣政策轉向寬松的條件尚不具備。同時，金融防風險和實體降杠桿仍在持續推進中，預計2018年貨幣政策繼續保持中性偏緊。匯率方面，美元總體偏弱，加之央行跨境資本流動管理，人民幣的貶值壓力總體相對可控。進出口方面，2017年受益于國內外經濟景氣持續好轉，我國進出口進入趨勢性修復通道，進口增速整體好于出口增速，反映出國內生產需求修復動能較強。從出口國家看，我國對美日歐發達經濟體出口修復情況較好，與這些地區經濟復蘇強勁密切相關，預計2018年海外需求或持續向好，仍將對出口形成有力支持。
受益于2016年以來供給側改革政策以及環保等外部成本抬升，國內企業部門普遍呈現出行業龍頭公司盈利持續改善的勢頭，尤其在上游的原材料行業和下游的地產行業更加明顯。一方面，中小微企業退出的市場空間等待行業龍頭去填補，另一方面龍頭公司盈利持續改善，可能在2018年帶來企業部門資本開支的回升。但本輪經濟復蘇并未出現以往資本開支快速上升的情況，所以企業部門受到增量負債的壓力較小，微觀盈利或仍具備持續性。
股票市場：
海富通基金認為2018年A股市場總體仍然會有比較良性的結構性機會，但是下半年面臨的宏觀不確定性有可能上升。比較恰當的投資操作可能是在中性倉位基礎上靈活把握市場漲跌的邊界，根據宏觀經濟與政策走勢的變化，注重把握結構性的機會。
過去兩年，食品飲料和家電等龍頭持續領漲，低估值的銀行板塊有穩健較好的表現，鋼鐵、煤炭、建材、有色金屬等受益于PPI顯著回升也表現出色，而傳媒、計算機連續兩年墊底，機械、國防軍工、紡織服裝、商貿零售、農林牧漁等也是持續落后。總體上，這兩年股市整體和內部結構變化，主要來源于“脫虛向實”大背景下的估值重塑，經濟企穩、供需優化、價格上漲帶來的傳統企業經營基本面改善，以及競爭格局優化使得行業龍頭實現更快的增長，龍頭公司也因此持續受到追捧。海富通基金認為這種趨勢或仍將延續，行業龍頭相對于其他企業的競爭優勢預計愈發顯著。
展望2018年，在十九大報告中指明的世界級先進制造業集群、互聯網大數據與實體經濟深度融合、基礎設施網絡建設、鄉村振興區域協調發展與全面脫貧、堅定文化自信、建設美麗中國、國家安全等關鍵詞，對資本市場也具有指導意義。在經濟總體平穩、結構持續優化、房地產增速回落以及供給側改革和環保等因素的影響下，泛消費和偏后周期中的新漲價或新景氣行業以及契合十九大戰略方向的投資主線值得期待。
債券市場：
經濟基本面看，2018年經濟或繼續保持平穩增長，中性預計全年GDP同比增長6.6%。2017年四季度到2018年一季度，工業經濟受采暖季限產持續擾動，經濟階段性承壓，二季度開始擾動大概率消散，經濟內生動能或繼續修復。制造業、基建投資和出口或是2018年經濟的支持項，地產投資和汽車消費或形成拖累。
通脹方面，2018年中樞抬升是大概率。基數因素或導致PPI回落，隨著經濟內生動能修復、需求結構性改善，PPI預計在一季度左右見底后緩慢回升。需求修復下，成本推動型通脹壓力或逐漸釋放，PPI向CPI的傳導逐步顯現。CPI或呈“N”型走勢，年初和年底會出現兩個高點，中樞較2017年明顯抬升，但更需關注通脹預期。
貨幣政策方面，考慮到政策利率和市場利率已有不小差距，以及美聯儲加息的進度，明年央行公開市場操作利率仍有上調的可能，甚至不能排除上調存貸款利率的可能。但是，即使加息也并非由于經濟過熱，并不意味著中國將進入長期加息通道。流動性方面，銀行在強化金融監管的背景下面臨業務調整的壓力，流動性可能出現局部性、階段性壓力。
總體看，目前經濟平穩低波動、貨幣政策中性偏緊、強監管延續，債市出現趨勢機會的概率較小。中外貨幣收緊、通脹預期抬升、資金供需缺口等因素使得利率仍有進一步上行的可能。目前10年期國債和國開債收益率都接近歷史高位，而無論從中美利差的角度還是信貸比較的角度，2018年利率上行的幅度相對有限。在此環境下，海富通基金對2018年債市保持中性看法，風險和結構性機會共存，經濟和政策的預期差或是投資機會的所在。
投資策略：
展望2018年，經濟將由高速增長逐漸轉變為高質量發展，在市場中性情景假設下， 2018年市場或仍然呈現出結構性行情為主的特征，未來一段時間重點投資方向有：(1)補短板相關的再投資交易，包括但不限于5G投資對應的核心設備與零部件廠商、智能制造帶來的機器人(17.70 +1.26%,診股)硬件設備與軟件開發需求、新能源車帶來的減重材料行業需求爆發以及人工智能對芯片業的拉動等;(2)通脹中樞上行的交易性機會，包括油價中樞上行相關的石油化工產業鏈、勞動效率提升緩慢的農產品(6.55 +0.92%,診股)行業以及受益于供給側改革政策的原材料行業;(3)去杠桿帶來的金融工具再定價交易，2018年隨著政府部門換屆完成，相關政策也將進入落地實施階段，并迎來相關金融工具的再定價與金融資源的再分配，屆時無論是銀行還是非銀部分都有相應的投資機會;(4)增長確定性比較高的價值成長股;(5)有穩定增長預期、估值具有安全邊際的板塊。
債券方面，利率債市場短期內環境仍未出現轉暖的跡象，利率仍有進一步上行的可能，但即使上行幅度也預計有限。總體看2018年利率波段交易空間的勝算都比2017年要大，重點把握結構性機會。信用債方面，整體信用環境仍維持向好，但區域、行業、個券預計持續分化。未來資管新規會帶來逆向收縮，低等級、長久期品種的負面沖擊更大，信用利差和期限利差都將面臨持續走擴壓力。盡管目前曲線較平、利差較低，但信用債絕對利率水平接近歷史高位，票息策略依然較優。15年的房地產債、17年的煤炭債，行業利差收縮幅度都遠大于同等級其他行業債券。因此可以在利差較高保護充分的行業中挑選基本面可能發生變化的行業，關注化工、地產和城投行業等。可轉債方面，目前股性券和債性券的估值水平已較為合理，配置價值逐步顯現。市場較多預期2018年股市有結構性機會，隨著轉債溢價走低，性價比提升，轉債在2018年或大有可為。
